摘要
英伟达市值迫近2.6万亿美元。
英伟达一季报远超市场预期，有力证明AI浪潮势头强劲。
财报表明，英伟达2025财年第一财季（2024年一季度）总营收达260亿美元，同比增长262%；其中数据中心收入为225.63亿美元，同比剧增427%。此般数据连续多个季度刷新纪录，大幅超越华尔街预期。
英伟达CEO黄仁勋在财报声明中宣称：“下一场工业革命已然开启。”他指出，众多国家与大量公司正与英伟达携手，将传统数据中心转型为“AI工厂”，以生产名为“人工智能”的全新产品。黄仁勋认为，AI将为各行业带来显著的生产力与收入增长，同时在成本效益与能源效益方面亦有显著提升。
这些利好消息暂且缓解了人们对过去一年数据中心设备支出热潮可能引发放缓的忧虑。财报发布后，英伟达股价上扬9.32%，突破1000美元，市值达2.55万亿美元，与苹果（2.87万亿美元）的差距缩小至3200亿美元。今年以来，英伟达股价已飙涨109.6%。
数据中心动力强劲
英伟达的业务涵盖四个主要板块：数据中心、游戏、专业可视化以及汽车业务。
其中，数据中心业务备受瞩目，乃是英伟达的核心增长引擎。在2024财年第四财季，英伟达的数据中心业务收入达184亿美元，为前一年同期的5倍有余，并再度刷新前一财季的历史峰值。
英伟达2025财年一季度关键财务指标 | 图片来源：财报截图从最新数据来看，数据中心业务依旧表现出色。2025财年第一财季，英伟达总营收为260亿美元，其中数据中心业务贡献226亿美元，同比增长427%，环比增长23%。数据中心收入再创历史新高，占比进一步提升至86.9%。
英伟达首席财务官Colette Kress表示，数据中心业务的增长主要得益于Hopper架构GPU（如H100）出货量的增加。相较去年，计算收入增长超5倍，网络收入增长3倍多。
在此次财报中，英伟达首次披露了数据中心业务的具体收入细分。其中，计算收入达193.92亿美元，同比增长478%；网络收入为31.71亿美元，同比增长242%。计算收入主要源自Hopper平台，而网络收入的增长得益于InfiniBand端到端解决方案的卓越表现。
值得注意的是，当下大型云服务提供商，如亚马逊、Meta、微软和谷歌，约占英伟达数据中心收入的40%。此外，诸多领先的大型语言模型（LLM）公司，如OpenAI、The Depth、Anthropic、Character AI、Cohere、Databricks、DeepMind、Meta、Mistral和xAI，都在借助云服务构建NVIDIA AI。
当然，英伟达期望实现业务多元化，而非仅仅依赖这些大客户。黄仁勋在财报中提及，人工智能正在向各国政府、消费互联网公司、汽车制造商以及医疗保健客户拓展，这些新领域有望在云服务商之外缔造多个价值数十亿美元的垂直市场。截至第一季度末，英伟达已与100多家客户合作，建立了规模从数百到数万个GPU不等的人工智能工厂，部分甚至达到10万个GPU。
其中，汽车和消费互联网领域的表现尤为亮眼。英伟达首席财务官Colette Kress透露，特斯拉为进行AI训练，购入35,000块英伟达H100 GPU，用于其最新的自动驾驶系统FSD V12。Kress表示，本年度汽车行业将成为英伟达数据中心业务中最大的垂直市场，带来数十亿美元的收入机遇。
特斯拉自动驾驶系统 | 图片来源：视觉中国
另一显著亮点是Meta发布了最新的大型语言模型Llama 3。该模型在24,000块英伟达H100 GPU上训练完成，为Meta旗下的Facebook、Instagram、WhatsApp和Messenger的新人工智能系统Meta AI提供支撑。Llama 3不仅提升了这些平台的AI功能，还在各行业掀起一股AI开发热潮。
令人惊叹的是，过去一年中，大模型的推理场景已占据英伟达数据中心40%的营收。这表明，大模型在众多实际应用中着实带来了显著的业务与业绩增长。
此前，多位云计算行业人士曾指出，去年采购英伟达GPU主要用于大模型的训练。伴随大模型在实际场景中的广泛应用，算力更多地被用于推理。
除数据中心业务外，英伟达的游戏业务在第一季度实现26亿美元营收，同比增长18%。相较之下，汽车芯片和图形工作站芯片的影响力相对有限，第一季度分别实现4.27亿美元和3.29亿美元的销售额。
受益于数据中心业务的迅猛增长，英伟达在2025财年第一季度的财务表现极为出色，展现出强劲的增长态势与盈利能力。2025财年一季度，英伟达营收达260亿美元，较上一季度增长18%，同比激增262%，显著超出分析师预期的246.5亿美元。
英伟达GAAP净利润为148.81亿美元，同比暴增628%，环比增长21%；非GAAP净利润达152.38亿美元，同比增长462%，环比增长19%，每股收益为6.12美元。毛利率自上一季度的76.7%提升至78.9%。这些数据彰显出英伟达在数据中心领域的快速发展以及市场竞争力的显著增强，其财务状况颇为健康。
中国业务显著下滑
英伟达不仅在本季度实现超乎预期的营收，还为未来的稳健增长进行了布局。依据其二季度预期指引，英伟达预计营收将达280亿美元，预计GAAP毛利率为74.8%，全年毛利率将稳定在约70%左右。
此预期超出市场普遍预期，也暂时消解了此前市场对人工智能需求不足的担忧。微软、谷歌、亚马逊和Meta等四大科技公司在一季度的财报显示，今年他们在云计算领域的资本投入高达1770亿美元，远超去年的1190亿美元。预计到2025年，这一数字将进一步增至1950亿美元。这些巨额投资预计将持续推动英伟达在数据中心收入与利润方面的持续增长。
2024年GTC峰会上，黄仁勋展示了新款Blackwell GPU芯片 | 图片来源：视觉中国
除业绩指引外，英伟达Blackwell系列芯片的最新进展备受瞩目。随着英伟达从Grace Hopper芯片向Blackwell芯片的过渡，引发了市场对Hopper和H100产品需求变化的担忧。据报道，亚马逊网络服务（AWS）暂停了对NVIDIA Grace Hopper解决方案的订单，转而等待更强大的Grace Blackwell超级芯片的推出。AWS对此表示，他们并非完全停止对NVIDIA最先进芯片的订单，而是在特定项目中进行调整，例如他们与NVIDIA共同开发的Project Ceiba超级计算机。
对此，黄仁勋表示，Blackwell芯片已进入生产阶段，预计将在第二季度开始交付，并在第三季度加速推进。客户将在第四季度完成数据中心的部署，这将为英伟达带来显著的收入增长。此表现超出外界预期。
他还强调，尽管市场开始向H200和Blackwell过渡，但对Hopper和H100产品的需求依然旺盛。客户期望尽快部署新的基础设施，以提升效率并增加收入，这导致了对旗舰AI训练模型的持续需求。
在财报电话会议的尾声，黄仁勋提及，为应对GPU和定制ASIC的激烈竞争，英伟达制定了未来十年的技术发展路线图。
他们致力于推进NVlink、InfiniBand和以太网计算架构。在Blackwell之后，英伟达计划每年推出一款新产品。他们还制定了以太网的发展路线图，将很快推出新的网络技术Spectrum X，并由戴尔推向市场。此外，英伟达还将推出InfiniBand计算架构。
所有这三种计算架构均运行CUDA及其整个软件堆栈，为用户提供更快的运行速度和更多的云与数据中心选择。英伟达的创新不仅提升了性能，还降低了总拥有成本（TCO）。凭借其架构，英伟达将引领新一轮的技术革命。
与此同时，英伟达在中国市场的供应状况备受关注。此前，中国市场曾占据英伟达数据中心收入的20%至25%。然而，自去年10月美国发布最新芯片出口限制后，英伟达在中国的业务受到极大限制。2024财年，中国业务在英伟达营收中的占比仅为个位数百分比（5%）。
今年早些时候，英伟达开始向中国客户提供符合美国出口管制的特供版AI芯片H20。不过，英伟达高管在财报会上承认，今年第一财季公司在中国的销售额“大幅”下降。黄仁勋预计，中国市场未来的竞争将更为激烈，主要源于技术限制加剧了当地市场的竞争。他表示，英伟达将继续竭尽全力为中国客户和市场服务，并强调“我们会尽力的”。
在创纪录的财务表现背后，英伟达亦存在隐忧。在芯片制造端，英伟达面临着谷歌、微软、AMD、英特尔、博通等其他竞争对手抢夺订单的压力。据悉，谷歌多年来一直与博通合作生产自己的AI芯片；亚马逊于11月宣布推出新的AI芯片，同月微软也表示将开始生产定制AI芯片。
另一方面，随着越来越多的通用大模型被训练出来，企业开始将关注点转向AI推理。对于头部互联网和大模型公司而言，今年的挑战在于大模型的落地与变现。而对于其他企业，如何挑选适宜的大模型融入生产或业务流程以创造价值，是更为关键的命题。英伟达需要确保其“护城河”能够持续提供竞争优势，以应对这些挑战。
